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　　出品：新浪财经上市公司有计划院

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　　作家：新耗尽成见/木予

　　趣丸集团距离“上岸”似乎仅一步之遥。

　　12月8日，颠倒主见收购公司（Special Purpose Acquisition Company，下文简称：SPAC）Vision Deal HK Acquisition Corp．（下文简称：Vision Deal）发布公告称，将与游戏语音外交平台TT语音的母公司趣丸集团签署业务同一左券，后者拟借助颠倒主见收购公司并购往来（下文简称：De-SPAC）在港交所主板借壳上市。

　　值得一提的是，趣丸集团最早于2021年10月初度递表，尝试以传统公设备行阵势上市，但6个月后招股书失效。2023年6月19日，公司再次向港交所提交招股诠释书，却迟迟等不来通过聆讯的好音讯。在肯求材料第二次失效的前10天，趣丸集团终于迎来了一点晨曦。

　　Vision Deal：时代要害、计策偏移 70%PIPE投资者不受禁售限制

　　据公告娇傲，Vision Deal设备于2022年1月20日，由前阿里CEO、嘉御成本首创结伙东说念主卫哲主导发起。2022年6月10日公司登陆港交所，筹集资金10.01亿港元，业务计策为物色一家于中国专门从事智能汽车时代或具备供应链及跨境电子商务才能的优质企业进行De-SPAC往来，并于2023年12月9日前发布公告，2024年12月9日前完成并购。

据邢台市任泽区人民政府官网2021年4月发布消息显示，耿卫平系该区住建局党组书记、局长，并担任邢台市任泽区保障性安居工程领导小组副组长。

　　Vision Deal上市之前，卫哲曾信心满满地暗意，公司仍是找到相宜的收购财富标的，是嘉御成本免费提供过洽商的技俩。正因如斯，Vision Deal亦然彼时市集上独逐个家主动甘心缩小港交所章程的De-SPAC时代上限（24个月）的SPAC公司，里面时代表比运筹帷幄的18个月还要短。

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　　然而，从后果来看，Vision Deal寻找并购所在的流程或许不如设计班师：不仅在收敛日历前一天才发布并购公告，所在公司趣丸集团的业务也与原定计策有所偏离。据公告泄漏，趣丸集团运营的TT语音是一个互联网运转阵势外交平台，旨在为用户提供在多元化外交和文娱使用场景中进行互动的契机，这光显不属于Vision Deal寻找的智能汽车时代、供应链或跨境电商细分界限。

　　Vision Deal匆忙中促成往来，背后的原因也不难协调。凭据关连章程，要是在商定时代内莫得找到相宜的并购标的，SPAC公司将被计帐摘牌，发起方承担上市流程中产生的统统用度，投资方则损失资金时代价值和千里没成本。为了幸免无功而返，趣丸集团或已是Vision Deal均衡各方利益后的最优解。

www.ascendathleticzone.com （源泉：SPAC上市规则）

　　在De-SPAC往来流程中，Vision Deal引入了多个孤独定向私募投资者（Private Investment in Public Equity，下文简称：PIPE），包括有名券商旗下的财富处理公司浙商资管和东方资管、国资配景投资平台粤财投资、私募证券投资机构申毅投资、上市公司三七互娱（维权）、蓝色光标和商汤科技、产业基金通盛时富以及想念食物董事长王鹏个东说念主境出门资平台Galaxy Link等，电子烟UWELL首创东说念主肖周到、连锁零食来伊份首创东说念主施永雷也以PIPE个东说念主投资者身份参与其中。

　　新浪财经曾在《港交所迎来首批SPAC玩家 “上市盲盒”对VC/PE是好音讯吗》一文中梳理过SPAC上市和De-SPAC往来流程中的种种扮装。PIPE投资者行动有影响力的专科投资方，不仅不错提供足够资金保险往来及后续运营，还不错诽谤并购时SPAC公司投资方的赎回率。同期关于PIPE投资者而言，投资成本偏低、退前路线明确，不错快速得益借壳企业由一级市集向二级市集过渡时产生的红利。

　　并购公告娇傲，这次Vision Deal的20位PIPE投资者统统将募资5.76-6.10亿港元，所在议定估值约为76.76亿港元。王人集最新版招股书分析，2021年6月完成C轮融资后，趣丸集团的估值约为10.45亿好意思元（折合约80.88亿港元），预估同一总股权价值约为82.15亿港元。这意味着，若班师上市，PIPE投资者账面将浮盈超7%。其中，仅有6位PIPE投资者有6个月禁售期，其余的14位不受禁售限制，占比约为70%。

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　　趣丸集团：增长乏力、月活流失 转型奋发为公会作念嫁衣

　　聘请De-SPAC阵势上市，趣丸集团许亦是逼不得已。

　　据多版招股书数据和往来公告娇傲，2019-2022年时代，公司总营收天然保握两位数增长，但增速昭着放缓，由93.07%直线着落至29.30%。2023年上半年，趣丸集团竣事总收入16.27亿元，初度同比出现负增长，降幅约为1.93%。

　　陈述期内，趣丸集团的盈利说明波动较大，2020-2021年累计净亏空高达26.50亿元。2022年公司一举扭亏为盈，全年净利润（含少数鞭策职权）约为5.09亿元。2023年收敛6月30日，趣丸集团又再“变脸”，净利润录得1.81亿元，较2022年同期下滑37.61%。

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　　事迹娇傲疲态、互联网风口不再，趣丸集团的外部“输血”也全面停滞。2021年临了一轮4500万好意思元融资完成后，公司已有跳动两年的时代未再收到任何注资，De-SPAC往来中的同一估值也只比C轮投后估值略高1.57%，足见一级市集的严慎格调。

　　内忧外祸之下，趣丸集团唯独减弱“过冬”。

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　　据招股书娇傲，2022年公司的销售及营销用度约为5.48亿元，同比大幅减少近6成。外交媒体营销、运用商店营销、KOL实施和品牌实施等告白开支仅为2021年同有计划的41.11%，销售用度率从此前的30%-40%骤降至16.11%；行政开支约为1.90亿元，与2021年比拟缩减67.91%，处理用度率同比着落超25个百分点。

　　大刀阔斧地节流，一定进度上导致主买卖务TT语音的月活跃用户流失。2020-2022年，TT语音的平均月活跃用户别离为1230万、1680万、1380万；付费率别离为5.3%、5.7%、7.2%，用户付费意愿虽有所升迁，但仍未还原至2018年同等水平。

　　细究公司业务组成不难发现，TT语音有意从垂直游戏外交平台向生分东说念主外交平台转型。自2020下半年上线语音聊天室以来，平台推出在线集会、在线卡拉OK、扮装束演、音频直播等多类外交场景，用户不错通过购买和耗尽虚构礼物与其他用户及主播互动。

3J在世界杯场均出战16.5分钟，仅得8.1分2.9篮板0.9盖帽，三项命中率：62.1%，28.6%，82.6%。他在场上的表现，比数据还要糟糕。世界杯半决赛，美国111-113不敌德国！德国中锋泰斯21分5板，3J和波蒂斯加起来13分5板。

自从俄罗斯表示，西方正在建立一种新型殖民主义以后。非洲的加蓬、布基纳法索、尼日尔和马里相继推翻了亲西方买办政府。

　　而基于虚构礼物往来的抽成，恰是公司变现的主要技能。据招股书数据泄漏，2020-2022年，升值劳动和音频文娱劳动收入别离为公司当期总收入孝敬95.1%、97.2%、98.4%，其中音频文娱劳动收入占比别离为4.3%、19.8%、23.6%，呈增长趋势。

　　不外，要点调遣的瑕玷也很昭着。

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　　一方面，TT语音的音频文娱劳动大多由公会处理的主播提供，公司寥落支付的收入分红费会侵蚀利润空间。凭据收入分红安排，公会在其处理的聊天室里可分占统统虚构物品耗尽所得款项的10%-15%，主播可分占打赏款项和虚构礼物的50%。陈述期内，收入分红费占买卖成本的比例踏着实80%以上，音频文娱劳动应占收入分红增长至41.8%。正因如斯，公司抽象毛利率不休走低，由2020年的65.0%一王人降至2022年的54.2%，与2018年的71.25%比拟更是不适口舌不分。

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　　另一方面，平台难以有用模范杂沓词语的公会和主播体系。收敛2022年末，TT语音上共有超230家公会和逾35.7万名主播。但黑猫投诉【投诉进口】平台娇傲，其线上聊天室里仍存在不少涉嫌赌博、乱来、联接未成年东说念主耗尽等情况。2022年2月至2023年1月，TT语音曾因安全问题被网信办要求下架整顿，接近1年的时代里新用户注册被动暂停。要是无法防用户的不妥行径风险，趣丸集团的业务、财务和品牌声誉都将遭遇要紧不利影响。

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